《港湾生意不雅察》陈钱开云体育

10月30日，四川天味食物集团股份有限公司（简称，天味食物，603317.SH）递表港交所，精致开启A+H征途，独家保荐东谈主为中金公司。

11月13日，公司发布公告，文书进一步委任中信里昂证券有限公司及招银国际融资有限公司为举座勾通东谈主。

如果说消耗是国民经济的晴雨表，那食物行业无疑很猛进度反应了各人的消耗意愿和消耗才气，卖调味料的天味食物动作快消食物赛谈上的龙头，当下筹画气象何如呢，或可从招股书中略窥一二。

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上半年营收净利润下滑，区域收入承压

爱吃暖锅的伙伴应该不会生分天味食物这个品牌，其旗下的六大中枢品牌“好东谈主家”、“大红袍”、“天车”、“天味食物专科调味断定制”、“拾翠坊”、“加点味谈”涵盖菜谱式调料、暖锅调料、酱料过火他复合调味家具。

天眼查显现，天味食物成立于2007年，2019年在上交所主板上市，被称为“暖锅底料第一股”。10月30日，公司递表港交所后，股价曾迎来一小波高涨，由11.4元/股涨至11月13日最高时的13.57元/股，后稍许下降，甘休11月14日，公司股价报收于13.08元/股，换手率仅0.99%，市值139亿。

字据弗若斯特沙利文，按2024年收入计，天味食物是中国第四大复合调味品公司，且是2022年-2024年前五大复合调味品公司中收入增长最快的，在我国菜谱式调料及暖锅调料市聚积，公司所占份额分别为9.7%、4.8%，分别位列第一、第二。

不外，任何增长若莫得带来利润的同步开释，那其增长的含金量或许皆要打上一个问号。2022年-2024年及2025年1-6月（简称，讲述期内），天味食物达成收入分别为26.76亿元、31.26亿元、34.47亿元、13.73亿元，期内利润分别为3.41亿元、4.66亿元、6.45亿元、2.02亿元。

本年上半年，公司营收利润出现双下滑，其中营收同比下滑5.7%，利润同比下滑20.6%。本年前三季度，利润的下滑依旧不时，最新三季报露出，本年前三季度营收仅同比增长1.98%为10.2亿元，归母净利润同比下滑9.3%至2.02亿元，扣非后归母净利润同比下滑8.13%至1.95亿元。

天味食物的收入按家具品类可辞别为菜谱式调料、暖锅调料、酱料过火他，其中菜谱式调料和暖锅调料是公司收入的竣工主力。各期的菜谱式调料收入占比分别为51.4%、57.7%、60.5%、65.9%，暖锅调料分别为44.5%、38.9%、36.5%、31%。

本年前三季度，公司主业收入多区域出现同步下滑，其中“暖锅大本营”西部区域的收入同比下滑3.71%至8.14亿元，北部区域同比下滑13.14%至1.57亿元，中部地区同比下滑14.75%至5.32亿元。

进一步看，本年上半年，天味食物菜谱式调料和暖锅调料的销量均有所下滑，其中菜谱式调料的销量从上年同期的3.95吨下滑至3.82吨，暖锅调料从上年同期的1.87万吨减少至1.61万吨，下滑幅度超13%。

不外，好在毛利率还相对踏实，讲述期内分别为33.9%、37.5%、39.4%、38.0%，Choice终局显现，公司2025年三季报毛利率为39.44%。

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经销商减少，研发参加偏低

天味食物的调味品主要以经销为主，各期经销格局孝敬的收入占比达85%、80.4%、75.5%、67.6%，另外连年由于线上销售渠谈的拓展，公司直销收入有所增多，各期收入占比为15%、19.6%、24.5%、32.4%。

也许是快消品行业属性使然，天味食物的销售用度一直相对较高，各期分别为3.88亿元、4.84亿元、4.51亿元、2.18亿元，销售用度率分别为14.5%、15.5%、13.1%、15.9%。公司暗意是由于雇员的福利开支、经销东谈主员数量增多以及开发新渠谈增多的开支。

其次较高的是行政开支，各期分别为1.59亿元、2.07亿元、1.97亿元、9598.8万元，占营收的比重分别为6%、6.8%、5.8%、7.1%。主淌若盘问及专科做事费、折旧摊销费及股份支付开支等。

而在研发方面，公司参加则相对“失衡”，各期的研发开支仅为3197.4万元、3177.5万元、3586.1万元、1681.2万元，研发用度率仅为1.2%、1%、1%、1.2%。

Wind数据显现，本年前三季度，公司的销售用度由上年同期的2.81亿元增多至3.29亿元，研发用度由上年同期的3290.56万元减少至2572.77万元。

诚然，关于快消品来说，若不成紧跟市集趋势，适合消耗者偏好而实时推出新的家具，将会靠近较大的市集淘汰机率。公司也坦言，若研发投资不成获得预期效果，则会对业务和财务推崇产生不利影响。

另一方面，公司较为豪放的营销开支确凿获得预期效果了吗？据三季报最新露出，甘休本年9月末，公司经销商由岁首的3278家减少至3017家，减少261家。

经销商减少的同期，天味食物各期的贸易应收款项分别为1714.5万元、1957.1万元、1.17亿元、1.06亿元，应收账款盘活天数也由2022年的2.1天飙升至本年6月末的14.9天。

Wind数据显现，甘休本年9月末，公司应收账款为1.43亿元（上年同期为7824.9万元），应收账款盘活天数由上年同期的5.59天增多至14.55天。

中国调味品协会大数据信息中心特聘计议员张戟以为，不管是否出海，天味食物皆会靠近挑战，问题的关节还不是研发参加的几许，而是莫得种植出除暖锅底料和鱼调料之后的第三个中枢品类，天然公司家具也曾很丰富了，但研发的关节不是拚命出新品，而是从计谋角度打造中枢品类梯队。

张戟暗意，天味的顶住在同业中照旧率先的，但终局拉动的关节照旧在于品类占位及梯队确立，如果这方面推崇不隆起，汰换不对适的经销商或经销商因不收获覆没天味皆是平常的。

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分成超10亿，商誉4.1亿

字据弗若斯特沙利文统计，好意思国、日本、中国事全球调味品市集三大迫切区域，2024年，好意思国、日本、中国的复合调味品在全球调味品市聚积的占比分别为54.3%、53.5%、25.4%，东谈主均复合调味品的消耗开销分别为852元、513.3元、89.8元。

公司这次赴港股IPO，或亦然看到了国际调味品市集的后劲，实则早在2022年，公司就层推敲过在瑞士证券交游所（GDR）上市，GDR上市计较于2023年1月获中国证监会受理，2023年2月获瑞士证券交游所批准，但在随后的9月公司决定闭幕GDR上市计较。

这次港股IPO，天味食物募资将主要用于：1，品牌确立及营销；2，扩大和真切海表里销售及经销收罗；3，具有协同互补效应的投资及并购；4，加强供应链才气并激动业务营运的数字化；5，增强家具研发及改进才气；6，营运资金及一般企业用途。

值得一提的是在现款流层面，公司的投资行动现款流在2022年-2024年一直为流出状态，分别为-10.86亿元、-3.35亿元、-6.19亿元，本年前三季度终于转正至7602.74万元。

公司投资行动现款流的流出主要为购买物业、厂房开辟以及金融钞票，其中在2022年-2024年，用于购买金融钞票的金额就高达65.6亿元、103.5亿元、88.92亿元。

而在筹画行动现款流上，公司本年前三季度也出现了11.94%的同比下滑，为5.28亿元。2022年-2024年分别为5.46亿元、6.03亿元、8.2亿元，天然捏续为流入状态，但很领悟难以袒护投资现款流的流出。

更而况，公司还曾因收购加点味谈和食萃食物酿成4.1亿元的商誉。2023年和2024年，天味食物控股子公司海南博怀、四川瑞生以支付现款2.7亿元、1.37亿元分别收购食萃食物、加点味谈47.7%、61.13%股权。收购的同期，海南博怀还以9180万元认购突出注册老本64.86万元，四川瑞生以1680万元认购加点味谈注册老本73.72万元，收购完成后，海南博怀捏有四川食萃55%的股份，四川瑞生捏有加点味谈63.84%的股份。

天然4.1亿商誉悬于头上，投资现款流也领悟承压，但公司的分成却一直很大方。在股权结构上，邓讳疾忌医火浑家唐璐为公司控股股东及实控东谈主，共计捏有74.64%的投票权。在本年上半年利润仅2.02亿元的情况下，公司依然“毁坏”进行了5.85亿元的分成。

回溯以往，2022年、2023年、2024年，公司的现款分成数量亦然一浪更比一浪高，分別为3770万元、2.43亿元、4.23亿元，加上本年5.85亿元的分成，累计分成达12.88亿元，邓文配偶二东谈主分走9.6亿元以上。

字据Wind数据，公司自2019年上市以来已进行了7次分成，分成总数达16.44亿元，累计净利润为29.28亿元，分成数额升迁净利润的一半。

天眼查显现，甘休11月14日，公司共触及43条功令案件，48.84%的案件身份为被告，88.37%的案件类型为民事案件。本年10月，公司初度沦为被推论东谈主，被推论金额为5.36万元。

此外，据天眼查显现，2020年及2021年，公司董事吴学军曾因信披空幻、未实时露出公司首要事件等原因被监管层赐与违纪处罚。

外界还温和到，在2020年5月至2024年3月的短短4年间，天味食物三次换东谈主，公司接踵资历了唐鸣、杨丹霞、何昌军、汪悦等4位财务总监。（港湾财经出品）